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高品質一體化家居解決方案提供商。公司成立于1994年,以整體櫥柜業務起家,目前在整體櫥柜衣柜定制木門定制衛浴等領域完成多點布局,共計擁有超過4700家門店,2016年實現營收71.34億元,凈利潤9.43億,在定制櫥柜衣柜總市場約占4.15%,是國內定制家居領域龍頭。公司實際控制人持股比例集中,姚氏兄弟合計持有上市公司股權比例接近80%。 先發優勢鑄就櫥柜霸主地位。公司目前已發展櫥柜經銷商1488家,專賣店2088家,2016年共計銷售整體櫥柜46萬套,櫥柜銷售收入43.69億元。在收入體量、渠道數量上大幅超越科寶·博洛尼、志邦廚柜、金牌廚柜等同行。 整體衣柜業務發展迅猛,銷量行業第二。公司于2005年切入整體衣柜領域,憑借櫥柜業務的前端優勢和廚衣聯動,2016年公司在整體衣柜業務共擁有1121家經銷商,1394家門店,實現銷售收入20.22億元,CAGR43%,在定制衣柜領域僅次于索菲亞,市場排名第二。 多點布局推進大家居戰略。“歐鉑麗”子品牌,搶灘年輕消費市場。歐鉑麗目前已擁有超過800家門店,2016年實現銷售額2億元,擴張迅猛。2017年有望再增加300家門店,價格帶有望再下移20%-30%。積極布局定制木門產能,打造全新“歐鉑尼”。 公司定制木門“歐鉑尼”2016年實現營收2.1億元,共有556家經銷商,期內銷售13.5萬樘木門,后續將投建新產能60萬樘年,開啟新篇章。 IPO凈募資近20億,擴建新產能。公司現有50萬套櫥柜、73萬套衣柜、15萬樘木門產能。此次IPO后將分別在廣州天津無錫投建30萬套櫥柜、30萬套衣柜和60萬樘木門新產能,全面打開產能瓶頸。 盈利預測。我們預計公司2017-2019年營收分別為89億112億140億,增速分別為25.25%25.22%24.77%;歸母凈利潤分別為12.67億16.83億21.81億元,增速分別為33%33%30%,EPS分別為3.054.065.25元,當前市值450億,對應PE分別為352620倍,首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示:行業發展不及預期;宏觀調控超預期。
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